民生证券周君芝：中国出口为何频繁超预期？

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民生证券首席宏观分析师周君芝

中新网7月15日电 全球疫情持续近三年，民生三年之中最超市场预期的证券周君芝中是中国出口。从2020年初开始，国出市场就频繁预期中国出口可能下行，何频然而每一次中国出口都用强韧性打消市场质疑。繁超6月出口再度刷新市场认知。预期

出口对中国经济的民生重要性不言而喻，展望下半年，证券周君芝中中国出口同比在哪个水平？国出超预期的来自哪里？这是目前市场迫切关注的宏观经济要点。

6月出口再度刷新市场认知

最新数据显示，6月出口同比为17.9%（美元值计），甚至高于5月16.9%的增速，大超市场预期。更值得一提的是，6月出口读数还是今年上半年出口的最高增速。中国的出口优势超乎想象。

据市场此前理解，5月出口的高景气可以部分解释为由于积压订单集中出货，导致5月出口读数偏高，从而预期6月出口增速会回落。而6月国内物流已基本恢复正常，也不再存在积压订单集中出货的干扰。6月出口增速反而强于5月，甚至触达上半年单月同比最高值，充分印证了需求的高景气。

6月中国出口偏强，工业用品（生产设备零部件、生产资料等）出口的贡献值得关注。今年初以来，工业用品出口不断增长， 1-5月，这些工业用品对总出口同比贡献甚至在80%以上。6月，工业用品出口进一步扩张，带动出口持续增长。

中国出口为何持续超市场预期？

抗击新冠疫情的两年多时间，中国出口持续超高景气。今年海外政策收紧，发达国家耐用品需求回落已成共识。在以往全球经济周期下，这意味着出口即将回落。然而即便在今年，出口却依旧不断超预期，6月出口数据再度给市场带来惊喜。

我们认为中国出口频繁超预期有两点原因：一是疫后全球经济修复不均，需求释放并不同步。

以往全球经济周期同步，经验上发达国家耐用品消费表现，具有先导意义。当发达国家耐用品消费下行，全球贸易需求后续也将下行。然而这次与以往不同。2020年以来的疫情，彻底扰乱全球经济节奏。疫情之后，发达和发展中国家经济修复节奏不同，居民消费和企业生产修复节奏也不同。这种情况下，发达国家耐用品消费下行，其他经济动能可能在上升。例如居民出行需求在修复，又例如企业生产在修复，发达国家和发展中国家企业均如此。

二是中国的全产业链优势在疫后不均衡的修复过程中被放大。

中国拥有全门类工业，产业链非常完整。完整的产业链意味着，海外需求——不论是居民消费需求、出行需求，还是企业生产需求、投资需求，中国都能够生产出产品满足。全产业链优势叠加疫后全球经济修复不均，中国出口将受益于每一轮的需求动能释放。自疫情以来，拉动出口的需求动能先后经历了从防疫物资、耐用品，再到工业用品和出行消费品的切换。这种情况下，即便发达国家耐用品消费下行，中国出口依旧有需求支撑。居民非耐用品以及企业生产投资对全球经济的驱动力，将拉动中国出口。

（作者 周君芝 民生证券首席宏观分析师）

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